НОВОСТИ СЕГОДНЯ
Несмотря на самое сильное падение за последние пятьдесят лет, доллар остается дорогим. В первую очередь, о дальнейшей коррекции говорит высокий уровень задолженности США.
В ноябре 1971 года министры финансов десяти крупнейших стран собрались в Риме на экстренное заседание. Мировая валютная система находилась на грани коллапса. На этой встрече министр финансов США Джон Конналли произнес фразу, которая вошла в историю: "Доллар — наша валюта, но ваша проблема".
Кризис был вызван решением США выйти из Бреттон-Вудского соглашения. Это соглашение обеспечивало фиксированные обменные курсы по отношению к доллару в международной торговле и привязывало стоимость доллара к золотому стандарту. В целом это способствовало большому буму после Второй мировой войны. Выход из соглашения и отмена золотого стандарта привели к так называемому "шоку Никсона", названному в честь действующего на тот момент президента США: доллар резко обесценился — за короткий период его стоимость упала вдвое. Это было также реакцией на предыдущую переоценку американской валюты, которая привела к высокому дефициту баланса по текущим операциям США.
Параллели с сегодняшней ситуацией очевидны: и сейчас страна страдает от рекордно высокого дефицита баланса по текущим операциям. Доллар также сильно теряет в цене. В первом полугодии 2025 года доллар США понес самые большие потери за более чем пятьдесят лет. Падение курса доллара по отношению к франку и евро составило более 12%.
Теперь возникает решающий вопрос: остается ли в силе принцип Коннелли ("наша валюта — ваша проблема")? Или доллар внезапно станет бременем для самих США?
Упадет ли доллар до 55 раппенов?
Ответ зависит от того, закончится ли в ближайшее время падение курса доллара или же худшее еще впереди. Оценки авторитетных экспертов дают основания опасаться, что скорее верно второе. Так, Джордж Саравелос, руководитель отдела валютного анализа Deutsche Bank, в новом исследовании приходит к выводу, что доллар может потерять еще 30–35% своей стоимости. Это означало бы, что курс доллара упадет с сегодняшних 80 раппенов до менее 55 раппенов.
Профессор Гарвардского университета Кеннет Рогофф, который недавно опубликовал новую книгу о долларе, также скептически оценивает будущее американской валюты. По его мнению, через 25 лет доллар утратит свое доминирующее положение в мировой валютной системе. В первую очередь от США постепенно перестанет зависеть Китай, но и другие страны тоже, считает Рогофф.
Исторический анализ показывает, что доллар никогда не был особенно сильной валютой, по крайней мере по отношению к швейцарскому франку. Сто лет назад один доллар стоил от 5 до 6 франков. Сегодня его стоимость сократилась до седьмой части от прежней.
Сравнение также показывает, что девальвация всегда происходила рывками и волнами. За падением доллара в 1970-х годах сначала последовало сильное обратное движение. Это привело к заключению в 1985 году соглашения "Плаза" между пятью крупнейшими экономическими державами. После этого доллар снова упал по отношению к немецкой марке и иене на 50%.
Такие скачки выглядят драматично. Однако обменные курсы необходимо корректировать и по другой причине: в разных странах уровень инфляции сильно различается. Так, за последние сто лет среднегодовая инфляция в Швейцарии составила 1,9%, а в США — 3,0%. На первый взгляд разница может показаться небольшой. Однако экспоненциальный рост привел к тому, что за этот период цены в Швейцарии выросли всего в семь раз, в то время как в США они выросли в 19 раз.
Поэтому номинальный обменный курс не подходит для оценки того, дешева ли валюта или дорога. Более значимым показателем является реальный эффективный обменный курс. Он измеряет изменение стоимости валюты по отношению к корзине валют основных торговых партнеров и корректирует ее с учетом различий в темпах инфляции. Таким образом, этот показатель дает представление о ценовой конкурентоспособности страны по сравнению с другими государствами.
Соответствующие статистические данные Банка международных расчетов показывают, что по этому критерию доллар следует считать высоко оцененным, несмотря на то, что в последние месяцы его курс снизился. Чтобы достичь исторического среднего значения, американская валюта должна упасть еще на 10–15%. А по сравнению с уровнем до финансового кризиса 2008 года корректировка должна составить даже 30%.
Еще одним популярным индикатором является так называемый индекс бигмака, публикуемый журналом The Economist. Этот индекс сравнивает местные цены на гамбургеры. В последнем отчете The Economist называет доллар переоцененным по отношению к большинству валют, за исключением франка и евро. По отношению к китайскому юаню и японской иене переоценка достигает 40%.
Однако определить справедливую стоимость доллара затрудняет его функция в качестве мировой резервной валюты. Конечно, его гегемония уже не столь абсолютна, как в начале века. За это время доля доллара в мировых валютных резервах снизилась с 71 до 58%. Однако по другим критериям его доминирование остается подавляющим: 88% всех валютных операций по-прежнему осуществляется в долларах.
Вопрос о том, приносит ли статус резервной валюты США больше преимуществ или недостатков, уже давно является предметом ожесточенных дебатов. Так, бывший президент Франции Валери Жискар д’Эстен назвал его "непомерной привилегией". Действительно, американское государство выигрывает от того, что может брать кредиты под более низкие проценты. Кроме того, США могут брать на себя долги в собственной валюте. Таким образом, девальвация доллара в первую очередь наносит ущерб иностранным кредиторам.
Страны-кредиторы извлекают выгоду
В США, тем временем, все громче звучат критические голоса, которые, к тому же, широко представлены в администрации Трампа: согласно этой точке зрения, страны, которые держат значительные резервы в долларах, являются "безбилетниками": они извлекают выгоду из экономического могущества США, не принимая на себя никаких затрат. Наоборот, они налагают на страну большие бремя, подталкивая вверх курс доллара, что подрывает конкурентоспособность американского экспорта и разрушает отечественную промышленность.
Несомненно, глобализация привела американскую экономику в плачевное состояние. Это выражается не только в огромном дефиците торгового баланса, но и в драматическом разрыве в чистых иностранных активах. Статистика показывает, что США все больше попадают в иностранную собственность. Еще до финансового кризиса 2008 года американцы владели за рубежом активами, сопоставимыми по величине с активами остального мира в США.
Однако за это время внешний долг США буквально взлетел до 62 000 миллиардов долларов. Это контрастирует с активами в размере всего 36 000 миллиардов, которые США имеют за пределами своей страны. Этот дефицит долга в размере 26 000 миллиардов почти соответствует годовому ВВП страны.
Однако администрация Трампа не права, возлагая вину за этот дисбаланс на торговых партнеров и пропагандируя в качестве противоядия повышение таможенных пошлин. Ведь американцы могли бы закрыть эти пробелы, больше экономя и меньше потребляя. В первую очередь, государство, которое позволяет себе огромный бюджетный дефицит в 7% в год, нуждается в большей бюджетной дисциплине.
Экономисты также сходятся во мнении, что рано или поздно США должны будут удовлетворить свой гигантский аппетит к капиталу. На этом сценарии основано и новое исследование Deutsche Bank. В нем руководитель отдела валютного анализа Джордж Саравелос исходит из того, что отрицательное сальдо внешних активов снова стабилизируется на уровне 60% валового внутреннего продукта, что исторически все еще будет значительной величиной.
США грозит высокая инфляция
Однако для этого доллар должен обесцениться еще на 30–35%, подсчитывает Саравелос. В то же время такое ослабление помогло бы сократить дефицит баланса по текущим операциям, который в прошлом году превысил 1000 миллиардов долларов, до устойчивого уровня, объясняет валютный эксперт.
Такая корректировка была бы резкой, даже если бы она происходила в течение длительного времени. С одной стороны, это нанесло бы ущерб иностранным кредиторам, чье имущество значительно потеряло бы в цене. Однако, возможно, еще большая опасность таится в самих США: слабый доллар может значительно ускорить рост потребительских цен. Уже сейчас на рынке сложился консенсус о том, что инфляция ускорится, не в последнюю очередь из-за пошлин. Некоторые эксперты прогнозируют уровень инфляции в 4% к концу года.
Таким образом, доллар остается своего рода термометром, который показывает уровень напряженности в глобальной финансовой системе. Одно можно сказать наверняка: между США и остальным миром накопились огромные диспропорции. Корректировка идет, но кто заплатит самую высокую цену, пока неизвестно.
Похожие новости: